核心观点：

一、新能源时代镍产业格局

1.高冰镍或引发产业格局重塑 结构性短缺有望平衡

2.高冰镍居于镍产业重要地位 存在有前提

3.MHP、镍豆、高冰镍、镍废料或作为新能源原材料此消彼长

二、新能源时代定价逻辑

1.高冰镍连通不锈钢和电池材料两大领域 可辅助定价

2.电镍虽然需求下降 但仍居于定价中心

3.电池材料定价或由MHP、高冰镍、镍豆、镍废料动态决定

 

主要结论：

新能源汽车产业爆发引发镍市场格局发生重大变化，纯镍虽然应用领域占比降低，但仍处于定价中心，红土镍矿高冰镍的横空出世，将改变镍产业格局，使镍铁-不锈钢-电池材料系统得以相互流通，镍产业中纯镍、镍铁、高冰镍、硫酸镍等产品或将长期共存，随市场供需关系此消彼长，最终形成动态平衡。

简单的动静态分析结果表明：短期镍价将在16000美元/吨左右企稳；长期看将随着电池材料不再紧缺，价格中枢逐渐下移，但不应低于电池材料领域主要原料MHP的加工成本14500美元/吨镍（此为静态分析数据，成本也可能低于此值）。

 

正文

引言

非常感谢各位粉丝及朋友，我们这几天的文章《华友、盛屯及青山红土镍矿冶炼高冰镍技术及前景简析》、《价差 红土镍矿高冰镍存在的前提—谈高冰镍的市场影响及定价逻辑》受到了较大的关注，和我联系的朋友越来越多，作为一个在业内工作20多年的老镍人，通过我们这个小平台和业内朋友交流、沟通，探讨行业有关问题，笔者深感荣幸。

基于这几天和大家的沟通，今天我们再谈谈高冰镍出现后整个镍产业格局的变化，镍会在不锈钢和电池这两大领域如何演绎，以及后市定价逻辑将会如何？

一、新能源时代镍产业格局

1.高冰镍或引发产业格局重塑 结构性短缺有望平衡

如之前所述，高冰镍不是新产品，久而有之，不过主要是硫化镍矿的中间产品，很少作为红土镍矿的产物（也就印尼淡水河谷和新喀埃赫曼多尼安博等极少厂家有产），我们先来看看目前镍产业格局：

从现在格局来看，硫化镍和红土镍两大类型镍矿几乎没有交集，其产品是各自割裂的，硫化镍矿的主要产品是用于合金和不锈钢的电解镍，红土镍矿的主要产品是用于不锈钢的火法冶金产品镍铁，以及用于电池材料的湿法冶金产品MHP（氢氧化镍钴），但是红土镍矿高冰镍放量生产后，格局就大不一样了。

从上图可以看出，此时产品种类并没有发生变化，关键是高冰镍不但可以是两种镍矿均可生产的中间产品，也成为了红土镍矿两大产品镍铁和MHP的纽带和桥梁，他的重要意义在于红土镍矿和硫化镍矿都可以生产高冰镍，并且其产品可以自由转换，这样一来，高冰镍就成为两大镍矿之间的调节剂，并由此使不锈钢和电池材料两大应用领域镍消费量的平衡成为可能。

目前的产业现状是，一边由于印尼RKEF产线的快速投产而使主要用于不锈钢领域的镍铁产能过剩，一边因为电动汽车需求火爆但镍原料紧缺，高冰镍的放量生产，有望使两大领域供需不平衡的状态得到缓解，从而平抑了新能源镍原料紧缺预期，改变了供需关系，这也是近期镍价暴跌的主要原因。我们认为，高冰镍事件总体上有利于整个镍行业的健康稳定发展。

 

2.高冰镍居于镍产业重要地位 存在有前提

高冰镍的地位和作用清楚后，还需要知道它的实际需求，如前所述，红土镍高冰镍存在的意义重大，但具体也要看看它的实际需求，会不会大量生产，这个我们在《价差 红土镍矿高冰镍存在的前提—谈高冰镍的市场影响及定价逻辑》中进行了分析说明，我们认为红土镍矿高冰镍存在有前提，需要满足一定的条件，取决于镍铁厂家基于利润最大化的选择：是将镍铁加工为高冰镍的利润空间大，还是直接销售给不锈钢企业利润空间大？也得到了下列公式：

镍铁高冰镍硫酸镍加工费=电镍价格*（硫酸镍计价系数-镍铁计价系数）=电镍价格*系数差

即：

镍铁高冰镍硫酸镍加工费=电镍价格*系数差

只要加工费低于系数差，镍铁企业就有转产动力，高冰镍就会存在！

经过最近几天和业内朋友的交流，有人认为应该是比较镍铁-高冰镍的价差和高冰镍-镍铁的价差，这个肯定是对了的，但考虑到高冰镍只有做到硫酸镍才有可能存在，而要是用高冰镍去做电镍基本上不会比卖镍铁利润空间大，所以计算高冰镍-硫酸镍的价差更有实际意义，当然里面存在给硫酸镍厂家让渡一定利润的问题了。

直白点讲，硫酸镍是高冰镍下游产品溢价最高的产品，从利润最大化考虑，厂家会有意愿做到硫酸镍而不是电镍！但即使这样，如果硫酸镍的溢价降低，红土镍生产高冰镍的动力就会不足，所以我们认为高冰镍虽然意义重大，可能更适合做调节剂，是否会大量生产需要看价格变化和市场需求。

这一点，从业内现实存在的情况也可以明白，印尼淡水河谷就是把高冰镍销售给日本住友去做高端硫酸镍了。

 

3.MHP、镍豆、高冰镍、镍废料或作为新能源原材料此消彼长

从上面分析，可以看出，红土镍高冰镍的存在位置与空间主要是做硫酸镍，由此来调节镍铁和电池材料的平衡，其价格主要由镍铁和硫酸镍的价差来决定。

这样一来，我们还是把重心归到电池材料上，这也目前全球市场最关注的焦点之一—新能源汽车产业链的一部分。现在高镍三元锂电池已经成为未来电动汽车电池长续航的首选（固态电池本质上一样，只是省却了隔膜和电解液），硫酸镍作为高镍三元锂电池的主要原料之一，需求越来越旺盛，也是市场非常关注的焦点，也是前期镍价走高的重要原因。

硫酸镍的原料，从目前来看主要有MHP、镍豆、镍废料等，其中MHP占比最高，之后依次为镍废料、镍豆/镍粉等，现在高冰镍也可以作为一种选择，如果存在利润空间，今后也将成为硫酸镍的主要原料之一，和其他原料长期共存。

但是，由于各种原料所采取的工艺不同，各自的成本也不一样，其所占比例也会不一样，但只要有利润空间，各种原料都会存在，只是产量随价格而变化，他们将会此消彼长，长期共存。

 

二、新能源时代定价逻辑

1.高冰镍连通不锈钢和电池材料两大领域 可辅助定价

从冶金学角度来讲，冰镍是金属和硫的合金，有低冰镍和高冰镍之分，高冰镍的主要成分是镍锍合金，它主要由低冰镍冶炼得到，低冰镍和高冰镍的主要区别在于铁含量的不同。其冶金原理在于，根据镍矿中的金属氧化物在不同条件下和硫的亲和力不同，在转炉吹炼过程中，镍金属要比铁钴金属更容易和硫形成合金——冰镍，而铁钴则更容易和氧元素形成氧化物造渣，由此使含铁更高的低冰镍冶炼为含铁钴很低的高冰镍，使镍和铁尽可能得到分离，从而为加压浸出生产硫酸镍和电解镍创造良好的条件，这一过程将尽力提高镍的含量，同时降低高冰镍中铁的含量，但为了获得更高的回收率，会在高冰镍中的镍铁含量和回收率之间做平衡。由于高冰镍的化学物质Ni3S2的理论含镍量是73.4%，含硫26.6%，所以实际产物镍含量将在这一数值左右，一般也会把铜钴等一并计入。报道说青山供应给华友和中伟的高冰镍含镍75%，属于标准的高冰镍了。

说了这么多，在此想说明的是，高冰镍规格比较一致，也就是说一般都是含镍75%左右，不像镍铁有多种规格，所以要比镍铁更加适合作为标准品。这样一来，如果大量长期存在的话，有可能作为期货交割品，成为镍铁或硫酸镍的定价基准，来辅助纯镍进行产品定价。

 

2.纯镍虽然需求下降 但仍居于定价中心

高冰镍横空出世后，或许跻身为镍产业一线产品，还可以起到一定的辅助定价作用；纯镍作为镍产业的定价基准，虽然其消费量受镍铁影响大幅下滑，未来电池材料领域的大量应用将进一步降低其消费占比，但因其优异性能在航空航天、高端制造等领域不可或缺，其消费量也在直线上升。

尽管如此，纯镍的定价一哥位置长期看不可取代，纯镍产品标准的高度一致、易运输、好储存等天然优势决定它必将和其他基本金属一样，会继续作为镍产业定价基准，仍将居于定价中心。

 

3.电池材料定价或由MHP、高冰镍、纯镍、镍废料动态决定

变化是市场亘古不变的基本特征，动态平衡是任何业态领域不变的真理，但把握动态何其困难，其影响因素纷繁复杂，要讨论镍产业的市场定价问题，也是需要建立在诸多假设之上，我们不妨先做一个简单的静态分析。

我们先静态的分析一下MHP、高冰镍、纯镍、镍废料的生产成本，看看成本支撑大概在什么位置？

先看MHP，其主要是由低镍高钴红土镍矿采用HPAL（高压酸浸）工艺得到，作为电池材料最主要的原料，目前公布的典型代表项目有中冶瑞木、力勤、华友、格林美等，其中中冶瑞木投产最早，最为成熟，可以说是HPAL技术的先驱，目前力勤、华友、格林美等项目几乎是复制瑞木工艺，从之前中冶公布及市场研究结果看，中冶瑞木成本在10000-13000美元/吨镍之间（随达产达标、工艺控制、原辅料价格等因素有不同）。从3月9日华友钴业公告来看，MHP的总成本应该在12000美元/吨镍，再加上MHP到硫酸镍的成本约2500美元/吨镍，由此红土镍矿湿法冶金到硫酸镍成本约14500美元/吨镍。

再看高冰镍（这个主要讨论将对市场产生影响的红土镍矿生产的高冰镍），从最近华友钴业电话会透漏出来的信息看，其华科高冰镍项目总成本在13000美元/吨镍（我们之前在《华友、盛屯及青山红土镍矿冶炼高冰镍技术及前景简析》中参照印尼淡水河谷工厂对高冰镍硫酸镍成本进行估算为11000美元/吨镍，因其具有镍矿、电力等先天优势，当时也未计入RKEF工艺投资成本，我们认为华科成本较为可信），由此也可以将13000美元/吨镍作为高冰镍的成本进行参考分析。再加上高冰镍到硫酸镍的成本约2500美元/吨镍，则红土镍矿高冰镍总成本约15500美元/吨镍。

再来看纯镍，这里主要是镍豆镍粉了，镍豆镍粉生产硫酸镍工艺最简单、流程最短，业内公开消息称其加工成本在3000-6600元/吨镍（约500-1000美元/吨镍，汇率以6.5计），这样可以看出，即使以MHP相比来估计，镍豆镍粉生产硫酸镍成本不计设备等投资也在15500美元/吨镍左右，要算上固定资产投资，还会再高一点。实际上镍豆来自国外红土镍矿湿法冶金项目，其资本开支巨大，总成本会比15500美元/吨镍高不少，我们在此以16000美元/吨粗略估算。从另外一个角度来讲，镍豆镍粉是生产硫酸镍路线最短、投资最小的工艺，所以是补充硫酸镍原料最为快捷的路线，紧缺的原料主要靠镍豆补充。现在镍豆升水不断创新高，近期也一直在3000元左右，镍豆库存也是一直降低，由此也可以看出镍豆镍粉的贡献。在红土镍矿-高冰镍-硫酸镍未量产之前，镍豆镍粉还是主要的硫酸镍原料来源。近期镍价虽然暴跌，但也一直在16000美元/吨镍以上，从此也可以较好的解释近期的镍价位置，与我们估计的成本支撑也比较相符。

再看看镍废料的情况，从长远看，再生资源、循环经济是社会发展的大趋势，所以从退役三元高镍电池废料为原料生产硫酸镍也是未来镍原料的重要来源。再从工艺和价格来看看，目前电池镍废料生产硫酸镍主要工艺是放电-拆分-湿法冶金-硫酸镍，其价格一般以有价金属系数计价，目前镍钴系数都在0.8-0.86左右，以此计镍价约为9.8-10.5万之间，如果粗略估算其他成本和部分钴收益抵消，其总成本也在约11万元/吨镍（约15000美元/吨镍，汇率以6.5计）左右。考虑到电池镍废料尚未规模化，后续或有一定的降低空间，粗略估计和红土镍矿原料成本大致相当，或介于二者之间。

经过以上硫酸镍成本简要分析，我们可以看出，几种原料的经济性排序大致为MHP、高冰镍、镍废料和镍豆镍粉，可以看出，这个排序基本和目前的市场占有率比较一致。以上分析结果，我们可以得到下图：

以上为静态分析结果，再从供需平衡进行简单分析：

据国际镍研究组织（INSG）报道，2020年全球镍市场供过于求11.7万吨，2021年为6.8万吨。细分来讲，又呈镍铁过剩，硫酸镍原料紧缺状态，所以红土镍矿高冰镍应运而生，镍铁领域过剩的镍将分流到电池材料领域，从而形成新的平衡。

在此过程中，根据我们上图的分析，镍豆镍粉因为成本高于红土镍高冰镍，有可能被替代消失，随着红土镍矿湿法冶金项目投产及硫酸镍需求进一步释放，如果还需要红土镍高冰镍继续弥补电池领域的镍原料不足，由于镍铁短期过剩较多，高冰镍又可较快放量投产，则由于供求关系的变化将改变硫酸镍和镍铁之间的价差，这使高冰镍将在不锈钢和硫酸镍之间做选择，从而再使镍市场得以平衡。但不管如何变化，镍铁-不锈钢-电池材料系统的基本定价逻辑和各种原料工艺的成本密切相关，在不考虑宏观金融属性等因素影响因素，镍价将以供求关系来决定价格。以上静态分析的成本固然会根据市场各种因素进行变化，也不排除新工艺新技术产生进一步降低成本，总之其大致关系将基本不变。

结合静态和动态分析，短期看镍价将在16000美元/吨左右企稳，长期看将随着电池材料不再紧缺，价格中枢将逐渐下移，但不应低于电池材料领域主要原料MHP的加工成本14500美元/吨镍（此为静态分析数据，成本也可能低于此值）。

结论

新能源汽车产业爆发引发镍市场格局发生重大变化，纯镍虽然应用领域占比降低，但仍处于定价中心，红土镍矿高冰镍的横空出世，将改变镍产业格局，使镍铁-不锈钢-电池材料系统得以流通，镍产业中纯镍、镍铁、高冰镍、硫酸镍等产品将长期共存，但随市场供需关系此消彼长，最终形成动态平衡。

简单的动静态分析结果表明：短期镍价将在16000美元/吨左右企稳；长期看将随着电池材料不再紧缺，价格中枢将逐渐下移，但不应低于电池材料领域主要原料MHP的加工成本14500美元/吨镍（此为静态分析数据，成本也可能低于此值）。